华鲁恒升(600426)：Q1净利环比改善 推进“两新”布局
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23Q1 归母净利7.82 亿元，维持“买入”评级
华鲁恒升于4 月25 日发布23 年一季报，实现营收60.5 亿元，yoy-25%，归母净利7.82 亿元，yoy-68%/qoq+3.5%。我们预计公司23-25 年归母净利55/77/92 亿元，对应EPS 为2.61/3.64/4.34 元，结合可比公司23 年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年14xPE，目标价36.54 元，维持“买入”评级。
Q1 部分主营产品价格价差渐修复，单季度盈利环比改善据百川盈孚， 23Q1 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇/DMC 市场均价0.27/0.57/1.02/0.33/0.97/0.54 万元/ 吨， 同比分别变动+1%/-66%/-25%/-33%/-22%/-46% ， 多数产品价格同比显著回落， 但qoq+4%/-15%/+4%/-4%/+4%/-19%，且受益于原料煤炭等跌价，部分产品价差环比略有回升，助力盈利环比改善。23Q1 公司新材料/有机胺/肥料/醋酸及衍生品销量yoy+5%/-7%/+19%/+13%至43.6/12.1/74.3/15.0 万吨，营收-15%/-66%/+21%/-32%至32.1/6.9/14.3/4.1 亿元。单季度综合毛利率yoy-18.9pct/qoq+1.5pct 至20.2%，期间费用率yoy+1.2pct 至4.3%。
主营产品景气有望迎来复苏，持续推进“两新”布局据百川盈孚，4 月25 日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 价格分别为0.24/0.57/0.98/0.33/0.93/0.53 万元/ 吨， 较年初-9%/-5%/-1%/+3%/-3%/-1%，多数仍处于近10 年相对底部，而动力煤/无烟煤价格较年初-13%/-24%，成本端压力持续缓解，未来伴随国内经济复苏带动需求侧，叠加成本压力缓解，我们预计公司产品价格价差和盈利水平有望提升。公司近年来加速转型布局化工新材料及新能源材料，23Q1 末公司在建工程余额75 亿元，较22 年末+25 亿元，未来伴随尼龙66、高端电解液溶剂、荆州新基地、绿色新能源材料等新产能放量，有望支撑新一轮高质量成长。
风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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